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  • 新鄉化纖定增10億元擴張

    近日,“化纖龍頭”——新鄉化纖(000949.SZ)公告披露,其擬定增不超過10億元,用于年產10萬噸高品質超細旦氨綸纖維一期工程項目及補充流動資金。

    事實上,近年來,新鄉化纖大規模擴張在產能上已達到行業第二。不過,《中國經營報》記者注意到,隨著其氨綸項目陸續擴建投產,2019年營收和凈利潤實現增長,但有息負債卻逐年增加,應收賬款周轉率逐年大幅下滑,毛利率及利潤遠低于行業第一的華峰化學(002064.SZ)。同時,新鄉化纖出現資金鏈緊張,加之疫情影響,其營運資金壓力增大。

    對此,新鄉化纖高管人士告訴筆者,公司此次新增項目擴張產能主要定位高端市場,雖然2020年上半年受疫情影響市場疲軟,但下半年已然恢復。在毛利率上公司確實比華峰化學低,主要是由于新鄉化纖屬于新晉者,前期降價搶占市場,后期客戶穩定后會逐漸恢復市場正常水平。

    疫情拖累業績

    新鄉化纖方面在財報中表示,2020年以來,隨著新冠肺炎疫情在國內外不斷蔓延,公司產品粘膠長絲下游需求受到影響,營業收入減少。

    新鄉化纖是氨綸和粘膠長絲兩個細分化纖行業的龍頭,2019年年報顯示,其氨綸營收占比48.6%,粘膠長絲占比41.8%,為主要收入來源。從產能方面看,目前華峰化學的產能在國內最大,新鄉化纖排名第二。

    2020年前三季度,新鄉化纖實現營收約29.59億元,同比下降17.26%;凈利潤約2538萬元,同比下降74.76%;基本每股收益0.0202元,同比下降74.72%。

    對于業績下滑的原因,中研普華研究員王文丹在接受筆者采訪時表示,隨著粘膠短纖行業產能新增過剩,產品毛利率一再壓低,近兩年皆為負數,拖累了新鄉化纖的業績,因此該公司逐步縮減粘膠短纖業務,聚焦氨綸和粘膠長絲。

    2020年上半年,新鄉化纖實現營業收入18.39億元,同比下降24.89%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2847萬元,同比下降57.87%。

    新鄉化纖方面在財報中表示,2020年以來,隨著新冠肺炎疫情在國內外不斷蔓延,公司產品粘膠長絲下游需求受到影響,營業收入減少;同時應收賬款增加,部分產成品售價降低,毛利潤有較大幅度下降。

    同時,華峰化學也受到疫情影響,但對比來看,影響并不明顯。2020年前三季度,華峰化學營收約99.42億元,同比下降1.80%;凈利潤約12.41億元,同比下降8.27%;基本每股收益0.27元,同比下降12.90%。

    另外,2017~2019年期間,新鄉化纖外銷收入分別為9.65億元、10.91億元和12.84億元,呈逐年上升的趨勢。但在20201~9月,新冠肺炎疫情對公司境外銷售業務產生了一定程度的不利影響,其外銷出口收入同比下降28.12%。

    對此,新鄉化纖方面表示,雖然目前國內疫情已經得到有效控制,但全球疫情防控的形勢依舊嚴峻,對公司境外銷售業務存在一定影響。由于印度、土耳其、巴基斯坦等國家疫情形勢相對較為嚴峻,20201~9月期間公司向相關地區的出口物流運輸受到一定影響。但疫情因素導致對衛材領域(口罩、醫療繃帶及防護服)的需求增加,在一定程度上刺激了氨綸的消費需求。

    負債率高于行業平均水平

    2017~20209月,新鄉化纖資產負債率分別為44.97%、53.46%、53.55%56.72%,呈逐年遞增的態勢,略高于同行業上市公司平均水平。

    筆者注意到,新鄉化纖自2015年開啟了對氨綸的大規模投資擴產。其現有氨綸產能12萬噸/年。其中,2015~2019年期間,該公司在新廠區建設的2×2萬噸超柔軟氨綸纖維項目、3×2萬噸/年超細旦氨綸纖維新項目陸續投產。

    隨著新鄉化纖不斷擴張,其對資金的需求也水漲船高。

    本次定增案新鄉化纖補充流動資金不超過1億元。

    事實上,在此次定增之前的20204月,新鄉化纖已非公開發行股票募集5.55億元,其中4億元計劃用于償還銀行貸款,剩余部分用于補充流動資金。

    筆者注意到,2017~2019年新鄉化纖的年營業收入增長率分別為11.66%、9.42%6.90%,近3年的年均復合增長率為8.15%。新鄉化纖測算,其未來3年內流動資金需求為3.30億元。

    隨著項目的不斷投產,新鄉化纖固定資產逐年增加。2015~2019年,其固定資產分別為26.46億元、27.17億元、31.95億元、42.72億元、50.64億元。2019年固定資產占總資產的比重達到62.28%。

    不過,隨著大量的項目投資后,新鄉化纖的資產負債率也居高不下。

    2017~20209月,新鄉化纖資產負債率分別為44.97%、53.46%、53.55%56.72%,呈逐年遞增的態勢,略高于同行業上市公司平均水平。2017年末,其資產負債率為44.97%,到2019年末增長至53.55%。

    另外,新鄉化纖的流動比率和速動比率分別由2017年末的1.530.88下降至2019年末的1.200.65。

    2018年末,新鄉化纖的資產負債率達到53.46%,流動比率1.05,速動比率0.58。同期同行業A股可比上市公司資產負債率均值為45.19%,流動比率和速動比率均值分別為2.812.16。與同行業可比上市公司相比,新鄉化纖的資產負債率高于行業均值,流動比率和速動比率低于行業均值。

    同時,2017~2019年,新鄉化纖合并報表財務費用分別為6882.85萬元、7621.63萬元和12310.17萬元,呈逐年遞增的態勢。這幾年財務費用占營業收入的比重分別為1.68%、1.70%2.56%,占比有所上升。

    新鄉化纖人士告訴筆者,隨著公司近年來主營產品的產能、銷售收入和市場份額進一步提高,對應的經營性流動資產需求隨之增加,公司流動資金需求增加。

    王文丹向記者分析到,近幾年,新鄉化纖不斷擴充氨綸和粘膠長絲產能,維持大額資本開支,研發費用占比維持高位。新產能采用較為先進的生產工藝及設備,資本投入相對較高。高水平的資本性支出使得其近幾年固定資產規模保持快速增長,從2010年的22.24億元增至2019年的50.64億元。同時,該公司自2015年起加大研發支出力度,涉及超柔軟氨綸纖維、再生纖維素纖維溶劑法紡絲、纖維素纖維制膠工藝等多個研發項目,研發支出占營收比例保持在3%左右。

    短期競爭“紅?!?span lang="EN-US">

    氨綸行業產能快速增長,但產能利用率及銷量并沒有跟上步伐。

    由于華峰化學、新鄉化纖等龍頭企業持續擴產,當前國內前五大氨綸企業產能占比達63.2%,龍頭企業對市場的控制力明顯增強。

    從中研普華提供的氨綸行業產銷量來看,2017~2019年,行業產能分別為72.5萬噸、75.7萬噸和85.7萬噸。行業產量分別為55.1萬噸、68.32萬噸和65.5萬噸。銷量分別為56.94萬噸、60.7萬噸和65.1萬噸。

    上述數據不難看出,氨綸行業產能快速增長,但產能利用率及銷量并沒有跟上步伐。而此次新鄉化纖繼續擴張產能是否面臨產能過剩風險?

    新鄉化纖人士告訴記者,氨綸行業有很多產能屬于落后產能,在技術、產品質量及成本等方面遠遠低于當前行業水平。所以會在市場競爭下被淘汰,這也是為什么公司積極布局此次項目的重要原因。

    王文丹表示,隨著市場競爭加劇,業內工藝落后、產能較小的氨綸企業將面臨愈發嚴峻的盈利壓力、環保壓力和生存壓力,氨綸行業有望加速整合,具有規模優勢的龍頭企業將以更低的成本占領市場,預計未來幾年國內氨綸行業的集中度將進一步提升。

    “差別化氨綸是通過加入特定的功能性物質改變氨綸的內部結構,從而改進氨綸的性能。相較于普通氨綸,差別化氨綸具有更優異的性能,應用領域也更為廣闊,是一種高附加值的新興紡織材料?!毙锣l化纖高管人士表示,對比美國、歐洲等發達國家,國內氨綸產品的差別化率偏低,部分仍依賴進口。

    然而,在搶占市場的同時,新鄉化纖付出了不小的代價。眾所周知,搶占市場常見的方式往往是“價格戰”,新鄉化纖亦是如此。

    記者注意到,“價格戰”使得新鄉化纖的氨綸毛利率遠低于華峰化學。財報數據顯示,新鄉化纖2016~2019年氨綸產品的毛利率分別為1.39%、12.37%、9.56%、10.31%。而同一時期,華峰化學的氨綸產品毛利率為17.22%、20.46%、22.64%、22.33%。

    對此,新鄉化纖人士向筆者表示,華峰化學一直為行業龍頭,而新鄉化纖近幾年新增產能比較快,首先解決的問題是要打開市場、占領市場,而最簡單的就是降低價格。這樣一來,毛利率就顯得比較低。不過,在市場回歸正常水平后,公司毛利率會有所改善。

    對此,王文丹表示,華峰化學上市以來毛利率水平始終維持在較高區間。華峰化學擁有原材料就近供應等優勢,因此毛利率穩定程度高。

    與較低的毛利率相比,新鄉化纖應收賬款賬面價值則呈上升態勢。2017~2019年,該數據分別為3.71億元、5.52億元及6.75億元。

    新鄉化纖方面表示,這主要是近年來公司新增氨綸纖維、粘膠長絲產能,相關產品銷量、收入規模增加,導致各期末應收賬款金額增加。

    不過,王文丹告訴筆者,目前市面上氨綸行業競爭激烈,近幾年新鄉化纖公司產能擴張,增加的產能需要盡快流通。新鄉化纖銷售模式主要以經銷為主,為增加產品的流通,一般給經銷商1年賬期,因此導致該公司的應收賬款周轉率下降、資產流動變慢。但其對氨綸經銷商管控嚴格,如果回款不及時,第二年就取消經銷資格,因此通過新鄉化纖的運營調控,其資金運營狀況或將逐漸平穩。

    來源:新浪財經 

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